長期盈利是關鍵。

　　幾年前，軍人出身的叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖算過一筆賬，只要客單價達到65元，毛利率在30%左右，前置倉就有希望盈利。

　　梁昌霖堅持認為，從生鮮的本質來講，前置倉目前是最好的模式，特別適合賣菜。

　　功夫不負有心人，直到2022年，梁昌霖的設想終于得到初步驗證：叮咚買菜2022年Q4全面盈利，季度營收62.0億元，同比增長13.1%，Non-GAAP凈利潤1.16億元。

　　這是叮咚買菜首次實現單季度凈利潤轉正，還實現了全年的正經營現金流，是真正意義上的高質量增長。

　　店倉、前置倉、社區(qū)團購，玩家在生鮮電商市場里不斷嘗試著解決方案，狂撒千億元后，誰也沒能得償所愿實現盈利，在生鮮賽道上，叮咚買菜的對手一個接著一個退場，每日優(yōu)鮮破產的新聞仿佛還在昨天。

　　不搞擴張，實行戰(zhàn)略性收縮的叮咚買菜反而盈利了，更是憑借一己之力證明前置倉模式的可行性，證明前置倉也是可以盈利的。

　　叮咚買菜熬過了冬天，很好奇，它最終會發(fā)展成什么樣的一家公司。

　　一、生鮮賽道一道模糊的曙光

　　去年7月28日，每日優(yōu)鮮宣布破產，公司被傳原地解散。還沒上市的時候，每日優(yōu)鮮四年內累計虧損已經超過百億元。

　　上市之后，雖然頭頂“生鮮電商第一股”的光環(huán)，卻遭遇持續(xù)性虧損、融資不順、被供貨商上門討債等窘境，每日優(yōu)鮮如今的處境可謂是一地雞毛。

　　每日優(yōu)鮮是生鮮前置倉賽道中最先出道的玩家，結局尚且如此，后入局的玩家叮咚買菜難免會被質疑，前置倉模式更是被唱衰成“永遠不可能盈利”。

　　誰也沒想到，前置倉盈利了，這無疑是生鮮賽道的一道曙光。

　　翻看叮咚買菜Q4財報，對比2021年同期，2022年四季度的毛利率提升了5.2個百分點，履約費用率優(yōu)化了8.5個百分點，營銷費用下降了74.5%，單個新下單用戶的獲客成本持續(xù)下降，優(yōu)化了47.7%。

　　此外，叮咚買菜布局的城市中有80%以上都實現了城市層面的正向經營利潤。

　　毛利率的提升源于叮咚買菜在供應鏈上的深耕，將商品力作為核心競爭力；履約費用率的優(yōu)化則來源于人效的提升，叮咚買菜一線倉內人效提升了40%以上，配送人效提升了25%以上。

　　不過，這道曙光略顯模糊不清，因為叮咚買菜靠的是“收縮”戰(zhàn)略實現的盈利。

　　自2021年Q3開始，叮咚買菜基于現實考量，放棄規(guī)模優(yōu)先，調整為效率優(yōu)先兼顧規(guī)模，這被不少人認為是“壯士斷腕”，因為就在2021年IPO節(jié)點，梁昌霖還篤定盈利不是叮咚最主要的目標，追求規(guī)模才是，他并不希望叮咚買菜是一家小而美的公司。

　　生鮮電商競爭格局未定，叮咚買菜在市場上尋求規(guī)模優(yōu)勢無可厚非，在互聯網模式下需求端的規(guī)模是重要的，更高的規(guī)模可以帶來更高的效率，規(guī)模化可以反哺上游供應鏈。

　　在很長一段時間里，高速擴張一直是叮咚買菜的首要目標，大約兩年半的時間，叮咚買菜在國內31個城市建立了超過1000個前置倉。

　　但越擴張，越虧錢。2021年上半年，正是叮咚買菜擴張規(guī)模最快的時期，當年二季度叮咚買菜的毛利率只有14.6%，創(chuàng)下歷史新低，凈虧損也擴大至19.37億元。在慣性的作用下，即便叮咚買菜收縮了市場，去年三季度還是虧損了2.85億元。

　　有了每日優(yōu)鮮資金鏈斷裂的前車之鑒，叮咚買菜較低依賴于資本輸血，開始向盈利靠攏，自發(fā)將盈利時間提前了。權衡更多市場的盈虧能力后，叮咚買菜收窄規(guī)模，最終聚焦區(qū)域市場，專注于品牌心智更強、用戶接受度更高的市場。

　　拋開財報的亮眼數據會發(fā)現，叮咚買菜其實“資不抵債”，流動負債高于流動資產的現象依然沒有得到改善：2022年Q4，叮咚買菜的流動資產為74.96億元，而流動負債為82.11億元，企業(yè)經營現金流緊張。

　　二、前置倉盈利，是假象嗎？

　　消費者生活水平提高+電商快速滲透+生鮮產品對速度要求極高，基于這三種前提，產生了前置倉模式。

　　所謂的前置倉，就是在居民社區(qū)3公里以內租一個倉庫，倉庫內安排分揀員、配送員等崗位，將新鮮的菜品送到倉庫儲存，等待消費者下單后，由倉儲人員完成“最后一公里”配送。

　　城市生活對前置倉模式的需求是行業(yè)發(fā)展最大的源動力，尤其對于在一二線城市高節(jié)奏生活的消費者而言，即時性和新鮮程度這兩個因素是其他們要考慮的。

　　2015—2017年，包括每日優(yōu)鮮、叮咚買菜在內的大批生鮮電商都在密集布局前置倉模式。相比傳統模式，前置倉更有利于產品保質保鮮，配送更加快捷高效，叮咚買菜之前的Slogan也強調時效性，“最快29分鐘搶鮮送達”。

　　眾所周知，生鮮電商前置倉模式的虧損是整個行業(yè)的常態(tài)，那么，為什么前置倉模式難以盈利？

　　強調“快”，就意味著隱藏了重資產、勞動密集型產業(yè)的問題，租金、配送費等履約成本會持續(xù)高企。前置倉模式的履約費用高達10-13元/單，是傳統中心倉電商的3倍左右、平臺型電商的2倍左右、社區(qū)團購的6倍左右，基本超過所有生鮮電商模式。

　　高額的履約費用導致了盈利困難。

　　電商平臺的成本不外乎是銷售成本、營銷費用、物流配送費用這幾項支出，高企不下的履約成本會加大生鮮電商商家的壓力。

　　以叮咚買菜2021年全年的運營費用為例，叮咚買菜的成本包括銷售產品成本、倉儲物流費用（配送費用）、銷售和營銷費用、產品研發(fā)費用、管理費用及一般行政費用。其中，銷售產品成本占比最高，將近80%，次之便是履約成本，超過了30%。

　　從增速來看，履約成本的上漲速度也遠遠超過同期營收擴張及銷售成本的增速。

　　叮咚買菜無法在履約上實 現降本增效，因為履約能力優(yōu)秀才能獲得更多用戶的青睞，這關乎到用戶的體驗感，也是叮咚買菜宣傳的亮點和特色，所以即便降低了履約成本，叮咚買菜也不可能實現盈利。

　　不僅如此，前置倉模式還需要更大力度地投入履約成本，才能提升消費者體驗，贏得更大的市場份額。

　　除了履約費，前置倉企業(yè)還受限于庫存面積等客觀條件，造成SKU不足、客單價較低的劣勢局面，再加上復購率不足，毛利率始終低迷。

　　好在，雖然前置倉盡管盈利困難，但市場前景廣闊，有著較大的增量市場空間。

　　2018—2020年，以前置倉為代表的即時生鮮配送市場規(guī)模從81億元增加至337億元，年復合增速達到107%。增速迅猛但滲透率不高，2020年其市場滲透率不足1%。而且，與生鮮電商整體市場增速相比，前置倉市場增速遠高于整體。

　　不可否認，叮咚買菜的供應鏈能力也算得上優(yōu)秀。梁昌霖一直深入田間地頭，親自抓供應鏈，重點發(fā)力產地直采和自建供應鏈。在生鮮產品上，叮咚買菜銷售的80%生鮮食材都是產地直采，既縮短了中間環(huán)節(jié)，也拉大了利潤空間，還能保證品質最大程度上可控。

　　由于供應鏈的建設周期較長、投入較大，短時間內企業(yè)之間沒什么太大的差別，長期積累后才能厚積薄發(fā)，直到四年后，叮咚買菜布局深耕的自有供應鏈優(yōu)勢才有機會顯現出來。

　　然而，叮咚買菜的盈利一定程度上得益于“疫情紅利”。

　　去年上半年，上海疫情帶動了當地生鮮電商需求大爆發(fā)，以上海為大本營的叮咚買菜訂單量也隨之暴增，客單價上漲，上海地區(qū)平均客單價超過66元，綜合履約費用率約為21%，業(yè)績得以明顯改善。

　　即便在疫情期間，叮咚買菜的股價也是在坐“過山車” ，去年3月15日—4月6日上演了一把觸底大反彈，股價從2.51美元的歷史最低價攀升至7.3美元，三周累計暴漲190%。而后又在不到兩周的時間內一路下滑，股價累計跌近40%。

　　在上市不到一年的時間里，叮咚買菜股價已累計跌掉近80%，市值也由上市首日的56億美元大幅縮水至不足13億美元。

　　當疫情得到有效控制，短期激增的需求回落，叮咚買菜的業(yè)績“重回原點”也是件說不準的事情。

　　三、盈利了，然后呢？

　　取得了階段性勝利，賽道前景又還不錯，叮咚買菜就可以高枕無憂了嗎？顯然不是。

　　二級市場給出的反應就不樂觀。Q4財報披露后，盤中股價大漲曾經超過20%，緊接著就轉向跌勢，截至當日美股收盤，叮咚買菜的股價最終跌去0.61%，超過40億美元的市值也煙消云散。

　　生鮮是電商有待攻克的最后一個堡壘，模式迭代非?？?。國內生鮮電商領域，大約有4000多位大中小玩家，其中營收持平的僅有4%，陷入虧損的有88%，最終只有1%實現盈利。

　　叮咚買菜還有不少棘手的問題要解決。

　　首先，自建供應鏈不是一件輕松的事情。

　　生鮮行業(yè)在生產環(huán)節(jié)極度分散，從農戶到農產品代辦、產地批發(fā)商、銷地批發(fā)商再到農貿市場，需要經歷四五個環(huán)節(jié)，供應鏈鏈條很長，環(huán)節(jié)管理難度大，整合資源成本高，不僅會影響供應鏈的效率，還會造成巨大的損耗。

　　叮咚買菜沒有公開過自建供應鏈的成本，但其曾披露在上海金山自建的第一座占地800畝的種植農場，投資規(guī)模高達20億元。大多生鮮電商平臺需要靠融資續(xù)命，資金壓力比較大。

　　其次，是規(guī)模和盈利的矛盾。

　　作為互聯網電商行業(yè)，規(guī)?；潜仨毜?，叮咚買菜卻是靠收縮實現的盈利，目前也只完成了個別城市的高滲透。

　　以上海為例，2022年叮咚買菜在上海的GMV為120多億元，交易額滲透率達到5%左右，叮咚買菜在上海區(qū)域的優(yōu)勢很顯著。但“上海經驗”可以復制粘貼到其他城市的概率有多大？很難說，畢竟上海的消費群體只能在長三角城市群有共性，二三線城市無法適用。

　　叮咚買菜總結，在二三線城市的前置倉不能機械照搬一線城市的模式，當向低線城市擴張前置倉時，工廠的供應能力沒辦法很快同步，同時，本地零售企業(yè)的供應鏈在商品的成本和感知本地化需求上有著明顯的優(yōu)勢。

　　“不排除未來會重新啟動更廣的規(guī)模擴張”，叮咚買菜沒有放棄擴張，那么，如何解決越擴張越虧損的問題，是叮咚買菜甚至是整個生鮮市場參與者深度思考的。

　　為了探索消費場景多元化的可能性，叮咚買菜一直試圖摸索出第二曲線。

　　叮咚小滿和叮咚早上好是叮咚買菜在前置倉主業(yè)之外，對新的消費場景的探索。

　　叮咚小滿主營餐飲食材B2B，模式類似于美團快驢；叮咚早上好主打包子、關東煮等便利餐食。不過，這兩項業(yè)務目前只在上海運營，規(guī)模極小，只能算是叮咚買菜的試水項目，很難作為第二曲線。

　　梁昌霖在Q4財報電話會議中透露，2023年的業(yè)務重點預制菜仍然排在首位?？梢哉f，預制菜是被叮咚買菜視為第二增長曲線的。

　　成立快手菜部門、成立預制菜研發(fā)生產團隊、研發(fā)生產自有品牌預制菜、成立預制菜事業(yè)部，叮咚買菜不斷加碼預制菜。截至目前，預制菜的銷售額已經占到叮咚買菜GMV的14.9%，共有40多家工廠為叮咚買菜生產預制菜，其中包括7家自營工廠。

　　但叮咚買菜想要通過押寶預制菜實現業(yè)務突圍也很難，屬于遠水救不了近火，因為研發(fā)新品、占領消費者心智形成復購率，都需要漫長的時間等待。

　　叮咚買菜副總裁申強接受采訪時表示，未來，叮咚買菜可能更像雀巢、達能以及聯合利華那樣的食品板塊，也考慮出海。

　　在電話會議上，叮咚買菜高層向市場傳遞了信心：“整個2023年，我們都有信心在保持一定規(guī)模增長的基礎上，實現Non-GAAP口徑下的盈利?！?/p>

　　受春節(jié)等季節(jié)性影響，2023年Q1是生鮮電商收入和盈利的相對低點，如果叮咚買菜能夠在2023年Q1和全年都能兌現盈利預期，才算是在生鮮電商前置倉賽道上站穩(wěn)了腳跟。

　　現在，叮咚買菜只能說還沒有輸，離勝利還差很遠。