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　　剛剛被剔除恒生中國指數的阿里健康，公布了最新季度財報。

　　11月28日，阿里健康發布截至9月30日止六個月中期業績公告。財報顯示，其上半年總收入達到約115億元，同比增長22.9%，錄得期內利潤約1.62億元，同比扭虧。

　　在此前2022財年，阿里健康營收跌至歷史低谷，年虧損額創新高。對扭虧為盈原因，阿里健康解釋稱，來自醫藥自營業務用戶規模的增長，精細化運營所帶來的議價能力提升、經營效率優化，平臺規模經濟推動效率提升等原因。

　　業績利好刺激，加上醫藥股整體走強，讓阿里健康在資本市場上緩了口氣——11月29日，阿里健康港股收盤價為6.1港元，大漲9.71%，總市值824.7億港元。不過，也僅僅是恢復至2018年的水平，股價、市值距去年2月高光時刻仍累計重挫近8成。

　　阿里健康盡管業績有所改善，但和京東健康同期相比，阿里健康業績遜色許多。京東健康今年上半年營收202億元，同比大增48.3%，扭虧為盈后凈利潤2.24億元，其最新總市值近2099億元，是阿里健康的2.5倍。

　　在國內，"互聯網+醫療"是一個萬億市場規模的想象空間。憑借資本優勢和阿里天然流量池，阿里健康在醫藥電商領域快速占據較大市場份額，其志向也不止是“賣藥”，而是深入了核酸檢測、醫美、體檢等數字醫療、健康科技等板塊表現平平，市場難以長期看好——最終，備受市場與投資者關注，香港乃至國際股票市場最具影響力的恒生指數，將其正式除名。

　　01 “賣藥”仍是收入絕對大頭

　　阿里布局健康產業超十年，比京東健康、叮當健康等更早入行。

　　2011年6月，淘寶商城醫藥館上線，很快由于資質問題被叫停。2014年，馬云通過阿里集團和云鋒基金花10億收購中信21世紀，“借殼”擁有第三方網上藥品銷售資格。在中信21世紀更名為阿里健康后，阿里集團的“Double H”戰略落地重任，便交給了阿里健康。

　　8年間，率先成功上市的阿里健康，逐步將業務擴展至醫藥電商及新零售、互聯網醫療、消費醫療、智慧醫療等領域，野心勃勃建設阿里“線上線下一體化”大健康版圖。

　　目前，阿里健康主營業務分三大板塊，分別為醫藥自營業務、醫藥電商平臺業務和醫療健康及數字化服務業務。

　　其中，備受關注的醫藥自營業務主要是B2C零售模式，即在上游對接藥品、保健品、器械經銷商，通過“阿里健康大藥房”等線上分銷、運營，當下游消費者購買產品后，阿里健康就獲得分傭，通俗而言就是阿里健康自己“賣藥”。

　　早在10年前，天貓就上線了類似自營業務的“天貓醫藥館”。另外，電商平臺業務賺取商家傭金和平臺使用費，也是阿里健康輕車熟路。醫療健康及數字化服務，則提供包括中醫、體檢、核酸檢測、醫美等在內的線上線下一體的醫療健康服務。

　　從當前各項業務具體營收來看，醫藥自營業務收入100.82億元，醫藥電商平臺業務收入近10億元，醫療健康和數字化收入約為4.19億元。簡單計算，“賣藥”營收占比高達87.7%，占據絕對主導地位。

　　倘若與2021財年、2022財年相比，“賣藥”比例甚至略有提高——此前兩個財年“賣藥”占比貢獻約為85%。

　　而如果合并醫藥電商平臺業務，那么不難發現，電商分傭幾乎是阿里健康營收全部來源，占比高達97%，核酸檢測、體檢等帶來的營收目前只占3%。這一比例，和前幾年比幾乎相同。

　　從收入結構看，阿里健康營收大頭長期仍是“賣藥”為主，迄今未成功實現“賣藥+服務”的轉變。

　　有業內人士就表示，“賣藥”對阿里健康來說是不容有閃失的基本盤，其市場需求量大、交易頻次高，最容易變現，還可以提升平臺GMV和用戶活躍度。

　　“賣藥”對其他互聯網醫療企業也是重要營收利器。2020年至2022年上半年，京東健康醫藥和健康產品在總營收占比在86%左右徘徊，叮當健康目前將近97%的收入都來自賣藥，遠高于分銷業務與線下零售業務。

　　但單純依賴“賣藥”，也早被證明不是一個好業務。同質化嚴重、引流成本高、獲客成本難、毛利率低下、政策監管風險等問題，是行業迄今沒有解決的難題。

　　對阿里健康而言，雖然其電商基因強大，可以輕而易舉整合來自淘寶、天貓、夸克、釘釘、支付寶等流量入口的資源，但當阿里本身流量增長到頂，阿里健康也就陷入獲客成本劇增、C端用戶增長難題。

　　以最新營銷費用為例，當期銷售及市場推廣開支85.9億元，盡管較去年同期減少12.7%，但仍是次于履約成本的第二大運營開支。疫情反復給醫療健康平臺帶來發展窗口期下，如此大代價燒錢帶來的，僅僅是半年3000萬年度活躍用戶增長。

　　燒錢營銷，讓阿里健康20%的毛利率，在行業處于最低位——同期京東健康毛利率為23.5%，平安健康毛利率有23.3%，阿里健康投入產出比相當低。

　　更重要的是，阿里健康醫藥自營業務收入增速近幾年來正在放緩，2019財年至目前，增幅分別為92.4%、62.5%、35.5%、24.2%，如此下滑速度，未來“賣藥”能給阿里健康帶來多大營收，沒人能判斷。

　　這和阿里健康在供應鏈建設上不夠積極，導致用戶沉淀不足有關。藥品關系著健康，對平臺供應鏈可靠性、物流速度要求，比大部分品類要高。但是，阿里健康迄今沒有自建物流體系，只是通過菜鳥或第三方快遞配送，在配送體驗上因此被眾多用戶吐槽——當競爭加劇、可選擇性越來越多，那么阿里健康也就不是第一選擇。

　　02  高增長處方藥能否維持？

　　自營業務的增長，阿里健康將希望放在了處方藥上。

　　相關數據顯示，線上處方藥銷售是一個高速增長的市場，其市場前景遠超非處方藥。2022年1月至7月，天貓和京東平臺200多家藥店銷售數據顯示，線上處方銷售額達144.7億元，同比增長48.9%。

　　阿里健康最新的財報中，亦特別強調了這一點，處方藥業務收入增長46.2%——相比此前雖然增速也在下滑，卻是自營業務最快增長點。

　　由于處方藥的特殊性，監管部門在2019年12月才放開了部分處方藥的網絡銷售途徑，且在銷售過程中有著嚴格的限制要求。

　　不過，綜合各方消息來看，線上平臺仍然普遍存在著管理失位權責不明、未盡到審方責任、假藥劣藥來源難追蹤、網售藥品發生糾紛后追責困難等等隱患。

　　這些隱患，讓監管部門在2022年不斷出臺政策加強監管。最終，來自政策的頻頻變化，成為阿里健康們懸在頭頂的達克摩斯之劍。

　　今年上半年，標志互聯網醫藥業務監管趨嚴的《藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》發文后，由于涉及多項關于互聯網賣藥的限制，阿里健康、京東健康均大跌。

　　根據11月初發布的《藥品網絡銷售禁止清單（征求意見稿）》，除了麻、精、毒、放類藥品被禁止在行業共識之內，醫療機構制劑、中藥配方顆粒被禁止，注射劑也被大范圍限制，同時還有諸多用藥風險較高的品種被限制。

　　網絡平臺是這些藥品的主要渠道之一。根據億歐網報道，用藥風險較高品種中列出的抗血栓藥達比加群酯、替格瑞洛在一些平臺處方藥銷售榜單排行前幾，皮膚外用藥夫地西酸乳膏更是全網銷量第七的產品；醫療機構制劑、中藥配方顆粒則是不少互聯網醫院的重要收入來源。

　　即將于12月1日起正式實施的《藥品網絡銷售監督管理辦法》，新規經進一步規范藥品尤其是處方藥的網絡銷售，會讓網絡售藥真正迎來強監管時代。

　　對網絡售藥強監管意味著，阿里健康等各大網絡平臺的處方藥銷售，有著很大不確定性，“賣藥”為主的單一營收結構，難以維持。

　　破局之道，業內均認為是“由藥向醫”，打造問診到履約全流程，并且逐漸成為行業標配。阿里健康CEO朱順炎也看到了這點，2020年9月，朱順炎表示阿里健康App正式更名為“醫鹿”，不再設有電商入口，而是新增問診入口。這次戰略轉型，標志著阿里健康在B端的發力。

　　這個模式中，最核心的考核數據是在線問診和醫生數據。在最新財報中，阿里健康并未公布在線問診數據。根據此前數據，其2021年日均在線問診量為30萬，但更晚上市的平安好醫生，2020年全年日均咨詢量就已達90.3萬人。

　　從醫生資源來看，最新財報顯示阿里健康簽約醫生18萬，小鹿中醫已擁有注冊中醫師9.1萬——這個增長速度對阿里健康來說還算不錯，但倘若對比更加專注“醫”的平臺，顯然不夠看。相關數據顯示，好大夫在線目前注冊醫生超過24萬名，微醫的注冊醫生在2020年10月也超過30萬名。

　　這些差距，導致醫鹿在并入阿里健康后，發展難如人意。今年7月，醫鹿部門就被曝出大裁員、組織架構調整等消息。財報顯示，截至2022年9月30日，其全職員工人數為1581人，較上個財年末的1870人減少了289人。

　　03 核酸檢測中，分了多少羹？

　　可以肯定的是，"賣藥"早就不是阿里健康最終目標——這其實只是其2016年之前的早期目標。

　　從其發展歷程來看，自2017年以來，阿里健康借助阿里大生態體系資源，快速搭建線上線下一體的互聯網分級診療體系；2020年，又開始加碼醫療行業數字基礎建設，欲以此成為大健康生態的重要參與者與推動者。

　　2021年，阿里健康還接連投資或并購了零氪科技、英盛生物、吉因加、蘭丁智能等多家行業頭部初創企業。而眾安保險的加入，則拓寬了B、C端業務觸及范圍，進一步完善其基于電商平臺的“醫-藥-險”閉環能力。

　　其中，值得關注的是大手筆戰略投資各地核酸檢測機構后，阿里健康成功進入核酸檢測行業。

　　比如，僅僅在2021年，阿里健康就以7.5億元參投吉因加，3.2億元領投蘭丁智能、數億元投資英盛生物，這些機構原本都是醫學檢驗實驗室，承接各類醫院檢測項目，以及腫瘤早篩、分子診斷等前沿技術的開發。

　　但在新冠疫情爆發后快速轉型，上述機構紛紛進入核酸檢測行業，如英盛生物是山東省首批檢定的核酸檢測產品，吉因加僅在北京就有上百個檢測點，在當前核酸“常態化”大規模訂單需求下，有了大量收益。

　　由于是戰略投資，上述機構收益目前并未直接歸于阿里健康，加上整個檢測行業IPO上市受阻，能給阿里健康帶來多少投資回報，目前難以判斷。

　　阿里健康自身也上線了核酸檢測業務。去年1月初，阿里健康官方微博發布消息稱，將在此前在線預約基礎上，增加上門核酸檢測服務。截止去年8月，通過醫鹿APP或支付寶APP，可以為100個城市提供上門核酸檢測、團體檢測、預約到店核酸檢測服務。

　　從觀察來看，目前在醫鹿APP上，各地城市推薦的核酸檢測類型、費用接近。比如北京、成都、重慶三地，個人上門都是246元和258元兩種，家庭套餐費用則標價600元到1800元不等，宣稱24小時內上門服務，但服務內容差異并未有卻明確展示。

　　值得注意的是，目前為醫鹿APP提供上門核酸檢測服務的，主要是松鼠快檢、樂薦快檢等，上述機構均標注為民營機構，同時也是騰訊健康、百度健康、美團、大眾點評等平臺的合作機構。

　　截至目前，大力布局核酸檢測給阿里健康帶來了多少營收，財報中并未有所體現。阿里健康只是籠統表示醫療健康和數字化收入為4.19億元，同比增長74.9%，在阿里健康三大業務板塊中增長速度最快。

　　盡管如此，但在阿里健康的總營收中，占比僅為3%。這意味著，核酸檢測業務對阿里營收的整體貢獻，并不大。

　　事實上，阿里健康寄予厚望的核酸檢測、醫美、體檢、HPV疫苗、口腔、眼科、心理等數字大健康細分領域，早有諸多強有力的競爭對手。服務上沒有差異化的阿里健康，光憑阿里生態流量，想講好健康管理、智慧醫療故事，并不容易。

　　這也包括老齡化背景下，通過AI手段，在慢病領域的試水——阿里健康曾在此前的財報中，多次強烈“安利”數字口腔正畸、腦癲癇、慢阻肺、動態心電等醫療AI產品，但如今在財報中已鮮有提及，背后或許是阿里健康智慧醫療的發展，并不順暢。

　　從互聯醫療行業來看，雖然各大互聯網醫療平臺估值不佳，但大健康仍是金礦。相關數據顯示，到2030年，大健康產業將超過16萬億，是目前市場規模的3倍。這意味著，大健康產業將迎來黃金十年。

　　只是對阿里健康而言，8年過去依然只能靠“賣藥”，又能在未來抓住多少機會呢？